医药板块从巨震到回暖已8天！如何看反腐？机会在哪里？

“医药反腐”之下，经历深度调整的医药板块正在回暖当中，“黄金坑”的议论声渐起。而始自7月31日的调整，至今已过去8个交易日。至8月7日，医药板块市值蒸发近4500亿。

(资料图片仅供参考)

今日市场整体低开，CRO、生物制品等板块涨幅居前，生物药、港股创新药等多只医药主题ETF今天领涨市场，早盘最多涨超3%。午后CRO概念继续上攻，中药板块震荡拉升。Wind数据显示，截至收盘，制药指数主力净流入29.89亿元。

就在前一个交易日，医药板块整体反攻，多只中药ETF占据涨幅榜单，创新药、医药卫生ETF翻红，一扫7月底以来的阴霾。

板块回暖的同时，资金仍在持续流入医药主题基金，医药ETF“越跌越买”趋势不改，主动权益基金则是放开申购。站在当下时点，如何看待医药板块接下来的行情？各家基金公司与基金经理也给出了各自的观点。

抄底仍在继续基金放开申购

在“医药反腐”下，中证医疗指数自7月底以来的7个交易日内一度回撤超6%。而医药主题ETF则继续被“越跌越买”。Wind数据显示，截至8月8日，非货ETF市场7月底以来被净申购269.89亿份，3只ETF被净申购超30亿份，华宝中证医疗ETF则是其中之一。

数据显示，华宝中证医疗ETF区间被净申购31.68亿份，年内净申购份额则超过260亿份，最新规模达251.99亿元。此外，易方达沪深300医药卫生ETF、博时恒生医疗保健ETF在7月底以来的净申购份额也超过25亿份；而广发中证香港创新药ETF、华夏恒生香港上市生物科技ETF、银华中证创新药产业ETF也被净申购了5亿份以上。

除了抄底资金的流入，也有擅长医药板块的基金经理“开门迎客”。由知名基金经理于洋掌管的富国新动力昨日宣布，自8月9日起恢复大额申购，原因是该基金目前运作平稳，之前考虑限制大额转换转入、申购及定期定额投资业务的因素对基金投资运作的影响已消除。

此前，该基金曾自去年1月15日起限制5000元以上的大额申购，今年3月16日，上调限购额至2万元。而自宣布限购到放开限购的期间，中证医疗指数回调超35%。

放开限购的同时，于洋已大幅加仓医药板块。他在富国新动力二季报提到，当前位置，基于行业比较，配置了较高的医药仓位，认为板块机会较大，整体估值不高，政策风险释放，景气度或将逐步回升。片仔癀、恒瑞医药、金域医学为该基金前三大重仓股。

此外，万民远掌管的融通健康产业从7月19日恢复大额申购，该基金曾在今年1月底宣布暂停1000万元以上的大额申购。

如何看“医药反腐”？

站在当下，怎么看医药板块的投资机会，成为市场的聚焦点。一面是类比当年的白酒行情，发出“珍惜黄金坑”的呼声，另一面则是担忧互联网板块行情的重演。

“我没有这么悲观。”鹏华基金经理金笑非直言，随着老龄化和患病率的提升，医疗需求刚性，同时，医保政策现在对有临床价值的创新产品明显扶持，所以需求是有效需求；从供给端来看，通过对产品上市过程中更严格的临床数据的要求，差异化和有临床价值的产品才能上市，供给相对以前扎堆有所出清，所以创新产品的长逻辑没有破坏。

他进一步分析，行业出现腐败，本质是因为医生的阳光收入无法满足其需求，隐形收入就转化为了各药企推广的费用，这个过程中一些大院长，大专家的问题比较突出，纪委介入的目的是抓一些数额较大的典型，形成震慑作用，在不影响医疗正常秩序的情况下，对大多数的医生有警示效果，对头部的公司，创新的产品会有一个费用率下降的过程。

“我们认为主要还是情绪层面的因素占主导，长期来看，医疗反腐对于药品板块的影响有限。”安信基金经理池陈森则谈到，医药行业反腐的行动一直在进行，尤其是近几年医保支付端持续改革，倒逼药企注重自身发展阶段在销售环节的合规性。绝大部分上市公司的合规标准和合规成本远高于行业平均水平。本轮反腐头部企业有望凭借自身合规性获取更多市场。

融通基金经理万民远也认为，医疗反腐并不新鲜，早已经是常态化工作，医药行业面临的反腐冲击也并非首次。“本次医疗反腐行动，其实自年初就已经开始，此前也有报道，只是资本市场关注度不高。”

从行业整体来看，池陈森认为，经过医保局多年工作，包括医保谈判、集采政策、两票制等，大幅挤压了中间环节利润，药企的销售费用大幅下降，药品的盈利水平一直稳定在合理位置，专利药、专科药的销售费用率基本下降至30~35%(行业平均水平)。

销售费用的大头主要因为创新药需要大量的学术推广和医生教育，保证药品使用的有效性和规范性增强终端患者对优质药品的可及性，对于绝大部分公司来说销售费用率已经控制在非常合理的范围内，边际压缩的空间有限。

另外，他还谈到，反腐对收入，尤其是利润端的影响相对有限。主导上市公司收入的最大因素依然还是市场需求，短期来看或又担心入院等事宜，但拉长看药品刚需性，终端始终能够兑现。

医药板块投资机会在哪？

“市场容易将医疗反腐与此前限制‘三公消费’冲击白酒行业进行类比，但两者有本质区别。”万民远分析，从历史经验来看，反腐并不会长期影响行业需求。医疗需求具有很强的刚需属性，不管是药品、耗材、设备还是诊疗需求不会因为反腐消失，即使短期因为反腐力度过大导致波动，一般也会迅速恢复。

他以2012年为例，当年医疗反腐是历年力度最大的一次，但医药板块只有1个季度受到短暂影响，之后迅速恢复正常并回补需求。“我们预计本次也不会例外。”

“医生作为体制内的公职人员，是最受损的，创新药企的实质是短期业务开展有所影响，但中长期是受益的，因为有效需求不受影响，费用率会有所下降。”金笑非表示。

池陈森则表示，未来医保政策有望持续转暖，制药板块或将受益最大。股价最终还是落脚到业绩，之前几轮医药反腐期间上市公司业绩和反腐并没有明显的相关性，药企销售目前对后续销售并不悲观。

万民远表示，医药行业已经下跌超过2年，目前处于底部位置不必过度悲观。“医药自2021年5月见顶以后，经历了长达2年多的回调，目前处于偏底部位置，行业PE估值处于近5年低位，从基本面来看，今年行业将充分出清新冠受益的基数问题，看好未来几年医药行业EPS和PE双击的机会。”

（来源：财联社）

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