三大客户“兼任”股东，永臻股份能否“独立行走”？

永臻科技股份有限公司（以下简称“永臻股份”）新近递交了招股书，拟在上交所主板上市。本次IPO，永臻股份拟募资17亿元，用于铝合金光伏边框支架与储能电池托盘项目一期光伏边框工程，以及补充流动资金。

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近年来，永臻股份资产规模迅速攀升，究其原因，与其在报告期内的频繁资产收购有关，而标的多为实控人名下资产。公司产品类型也过于单一，且超九成收入来自大客户，大客户还曾低价入股，公司与之利益绑定颇深。

永臻股份成立于2016年，主营产品包括光伏边框产品、光伏建筑一体化产品 （BIPV）、光伏支架结构件。报告期内（2020年-2022年），公司总资产分别为14.74亿元、30.28亿元、40.67亿元，资产规模自2021年迅速扩大。回顾其资产运作情况，发现公司在报告期内做了频繁的资产收购。

根据招股书，报告期内，永臻股份的主要资产重组情况如下，2020年，公司收购营口永利、永臻精工100%股权，以及永臻新幕20%股权；2021年，公司收购华通模具、永臻苏州100%股权。

上述交易标的，均为永臻股份或其实控人名下公司。与此同时，2021年8月-2022年，公司还相继成立了滁州电力、永臻芜湖、永臻统盈、永臻新加坡等公司，进一步扩大了资产规模。截至报告期期末，永臻股份共拥有8家全资控股子公司，2家全资控股孙公司，招股书亦披露了各子公司2022年的经营情况。

其中，永臻股份业绩靠前的子公司为营口永利、永臻滁州，二者分别营收5.28亿元、35.03亿元，净利润分别为0.11亿元、1.83亿元。2022年，永臻股份整体的营收及净利润分别为51.8亿元、2.46亿元，足见两家子公司是其重要收入来源。而作为关键子公司的营口永利，此前曾卷入一起安全事故官司。

企查查显示，2022年2月，中国裁判文书网公布了一则判决书，案由为提供劳务者受害责任纠纷，原告为谭某，被告为营口永利及大石桥市英华防腐设备安装维修队（以下简称“英华维修队”）。

2020年8月，英华维修队与营口永利达成口头协议，英华维修队到营口永利，为其硫酸槽体铺设胶板。谭某受雇于英华维修队从事力工工作，从事此项工作时，用打火机点燃烤枪时槽内气体燃烧导致烧伤。经鉴定，谭某烧伤体表面积介于40%-50%之间构成伤残等级八级，左膝功能丧失29.6%构成伤残等级十级，左肘关节功能丧失36.2%构成伤残等级十级。

该案件于2021年12月30日民事一审。法院认为三方均存在过错。其中，营口永利在事故现场存在交叉作业，将液化气罐刮倒的事实，且结合涉案事故发生的过程及成因来看，案涉场地具有安全隐患，最终导致案涉事故的发生。判定原告谭某承担30%的责任，被告英华维修队、营口永利分别承担50%、20%的责任。营口永利需赔偿谭某损失11.67万元。

上述案件的发生及审判日期，贯穿了永臻股份整个报告期。作为重要子公司，营口永利理应做好安全检查，若生产场地存在安全隐患，其日常经营恐会受到严重的不利影响，而上述劳动者受害责任纠纷，也难免让人对其生产安全性产生担忧。

快速扩张资产规模同时，永臻股份还进行了多次增资。

2019年12月，邵东芳将其持有的永臻有限（永臻股份前身） 95%的股权无偿转让给汪献利，公司完成第一次股权转让。至2021年7月，公司还进行了4次增资，第一次增资为设立员工持股平台，增资价格为10元/股，后三次为引进外部投资人，增资价格均为15.69元/股。

2021年8月，公司进行了第二次股权转让，汪献利与天合投资、晶澳科技（002459.SZ）、阿特斯投资分别签订股权转让协议，转让股权5.63%，价格为13.08元/股，低于前面三次增资价格。

天合投资、阿特斯投资是天合光能（688599.SH）、阿特斯全资控股公司。天合光能、阿特斯以及晶澳科技，均位列公司的前五大客户席列，2022年，这三大客户的收入占比合计71%。

关于入股价格，公司表示，双方已于2021年初基本谈妥公司整体估值为16亿元，商定以合计交易对价9000万元取得合计5.63%股权（按2020年底公司10200万元注册资本，股权取得对价即为15.69元/股）。后因客户入股主体选择、内部决策流程较长、投资主办人员离职等原因，直至2021年8月上述3家投资方与公司才完成本次股权转让全部手续。

期间，公司历经2021年3月、5月、7月三次外部股东增资，注册资本已增至12233万股，5.63%股权比例对应的股权数量为688.1361万股，因此本次股权转让价格降至13.08元/股（9000万元/688万股）。

截至报告期末，天合光能通过天合投资间接持股2.15%、晶澳科技直接持股0.86%，阿特斯通过阿特斯投资间接持股0.86%。

2021年12月，公司进行第五次增资，引入高瓴睿恒、君联嘉茂、君联相道、正信一号、金石基金、中泰创投，合计认缴5561万股，认缴金额为10亿元，增资价格为17.98元/股，彼时公司总股本为17794万股，估值约32亿元。

截至报告期末，实控人汪献利、邵东芳夫妇合计持股52.33%。高瓴资本旗下深圳高瓴睿恒持股15.63%，为公司第二大股东。君联资本旗下君联嘉茂及君联相道分别持股6.25%，为公司第三、四大股东。

本次IPO，公司拟募资17亿元，发行股数不低于25%，对应的估值约68亿元，净利润约2.46亿元，对应的市盈率约28倍，同行鑫铂股份（003038.SZ）的静态市盈率约30.88倍。多番增资扩股后，公司的市盈率达到了与同行相当的水平。但从其经营面来看，其产品变现能力、独立性有待观察。

报告期内，永臻股份分别营收14.33亿元、29.52亿元、51.81亿元；净利润分别为0.47亿元、0.95亿元和2.46亿元。公司大部分收入来自光伏边框产品，占比超过98%。

不难看出，公司的业绩呈现连年大幅增长的态势。但其能取得如此佳绩，一定程度上，依靠龙头庇荫。

公司存在依赖大客户的现象。报告期内，公司前五大客户的合计营收占比分别为99.99%、99.73%、90.48%，2022年，公司前五大客户分别为天合光能、晶澳科技、隆基绿能（601012.SH）、阿特斯、晶科能源（688223.SH）。而同行鑫铂股份、爱康科技（002610.SZ）2021年的前五大客户营收占比分别为56%、40%。

当前来看，天合光能、晶澳科技、阿特斯这三大客户已成为永臻股份股东，与其利益深度绑定。而从它们曾与公司签署对赌协议的行为来看，大客户似乎对公司经营能力也并非完全放心。

与此同时，公司的现金流情况也不容乐观。报告期内，应收账款账面价值分别为2.7亿元、5.49亿元、8.63亿元，经营性现金流净额则分别为为-2.87亿元、-9.17亿元、-12.2亿元，均呈现不断恶化状态。

另外，公司的盈利能力也在大幅下滑。报告期内，其综合毛利率分别为13.6%、10.81%、9.05%。但其主营业务毛利率则处于一个相对不错的水平，分别为14.16%、11.88%、11.28%，2020年及2021年，同行可比公司的平均值为17.68%、9.37%。但整体而言，公司仍需面对成本上涨、市场竞争加剧、或光伏行业景气度下降带来的毛利率波动风险。

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